Настыч М.А.аспирантка, стажер-исследователь лаборатории теории рынков и пространственной экономики, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики", Москва, Российская Федерация mnastych@hse.ru
Предмет и тема. Статья посвящена анализу эффективности экономической интеграции фирм. Под эффективностью понимаются стандартные требования выгодности (неубывания общей прибыли) объединения в микроэкономической науке, теории фирмы и теории организации промышленности или неотрицательности синергетического эффекта в теории корпоративных финансов и в теории оценки бизнеса. Цели. Формализация определения справедливой стоимости фирм, входящих в экономическую интеграцию. Ее определение необходимо для учета влияния внешнего взаимодействия в конкурентной среде на стоимость бизнеса, для определения объема обмениваемых акций при слиянии, для нахождения доли синергии, выплачиваемой поглощаемой компании, то есть цены покупки фирмы при поглощении, для решения вопроса о дроблении бизнеса. Методология. Участвуя в объединении, каждая фирма преследует цель увеличения собственной стоимости, что говорит о конфликтном характере взаимодействия между агентами. Методология предполагает использование инструментария теории кооперативных игр для определения выгодности интеграции для каждой отдельной участвующей в ней фирмы с учетом неубывания ее доли справедливой стоимости в стоимости всего объединения. Результаты. Формализуются понятия "прибыльность", "экономическая интеграция" и "справедливая стоимость фирм" с помощью инструментария теории кооперативных игр; обосновывается интерпретация решения кооперативной игры экономической интеграции как метода расчета справедливой стоимости фирм с учетом ее внешнего кооперативного взаимодействия с контрагентами или стоимость покупки фирм при поглощении с учетом прогнозируемого синергетического эффекта. Приводится пример построения и решения кооперативной игры экономической интеграции в авиаотрасли. Выводы и значимость. Предложенный подход к анализу экономической интеграции расширяет понимание ее природы, что дает возможность оценить вклад участия в объединении каждой отдельной фирмы. Полученные результаты имеют практическую значимость для фирм, объединяющихся для совместного проведения R&D, фирм в цепях поставок, альянсов, холдингов, фирм, участвующих в M&A, инвестиционных и консалтинговых компаний, обслуживающих подобные сделки.
Ключевые слова: экономическая интеграция, M&A, стоимость бизнеса, кооперативная игра, справедливая стоимость
Список литературы:
Belleflamme P., Pietz. M. Industrial organization: markets and strategies. URL: Link.
Bradley M., Desai A., Kim E.H. Synergistic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms. URL: Link.
Brealey R., Myers S., Allen F. Principles of corporate finance. Boston: McGraw-Hill, 2010. 960 p.
Christensen C.M., Alton R., Rising C., Waldeck A. The big idea: the new M&A playbook // Harvard Business Review. 2011. № 89. P. 48–57.
Damodaran A. Applied Corporate Finance. URL: Link] %20Applied%20Corporate%20Finance, %202nd%20Ed.pdf.
Devos E., Kadapakkam P.R., Krishnamurthy S. How do mergers create value? A comparison of taxes, market power, and efficiency improvements as explanations for synergies // Review of Financial Studies. 2009. № 22 (3). P. 1179–1211.
Foster T., Langenberg N. Game on: Getting the talent right in consumer products pure plays. URL: Link.
Gaughan P. Mergers, acquisitions, and corporate restructurings. URL: Link.
Knudsen P.H., Østerdal L.P. Merging and splitting in cooperative games: some (im)possibility results // International Journal of Game Theory. 2012. Vol. 41. Iss. 4. P. 763–774.
Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and managing the value of companies. URL: Link.
Konyukhovskiy P.V., Nastych M.A. Mergers and Acquisitions Stochastic Cooperative Games // International Journal of Economic Behavior and Organization. 2013. Vol. 1. Iss. 2. P. 20–26.
Moulin H. Fair Division and Collective Welfare. Cambridge: MIT Press, 2003.
Penman S. Financial Reporting Quality: Is Fair Value a Plus or a Minus? Special Issue: International Accounting Policy Forum // Accounting and Business Research. 2007. P. 33–44.
Pike R., Neale B. Corporate Finance and Investment: Decisions & Strategies. Pearson, 2012. 872 p.
Ross S.A., Westerfield R., Jordan B. D. Fundamentals of corporate finance. McGraw-Hill, 2008. 656 p.
Vishwanath S. Corporate finance: Theory and practice. New Delhi: Sage Publications, 2007. 764 p.
Валдайцев С. Оценка бизнеса. М.: Проспект, 2008. 576 с.
Лимитовский М.А., Эдонц К.Э. К вопросу о конвертации акций при слиянии и поглощении компаний // Российское предпринимательство. 2003. № 5. С. 65–69.
