Главная  Журналы  Финансовая аналитика: проблемы и решения  35(221) - 2014 сентябрь

Слияние РТС и ММВБ: оценка эффективности институциональных и структурных изменений

Доступна онлайн: 21.09.2014

Рубрика: Фондовый рынок

Страницы: 2-12

В контексте наблюдаемой в последние годы интенсификации процессов консолидации в сфере биржевой торговли рассматривается слияние двух ключевых российских бирж - РТС и ММВБ - и учреждение единой Московской биржи в декабре 2011 г. В экспертном сообществе слияние бирж считается способом совершенствования организации и функционирования биржевой торговли, подведения под стандарты мировой практики. Ожидается, что рыночные характеристики покажут большую эффективность на объединенной бирже по сравнению с сегментированными биржами. Исследование ставит целью оценить последствия слияния РТС и ММВБ по такому рыночному параметру, как ликвидность. Этот выбор обусловлен тем, что данный рыночный параметр, способствуя установлению равновесной рыночной цены активов, относится к сфере интересов двух основных участников торгов - инвесторов и эмитентов. С точки зрения инвесторов, ликвидность активов воздействует на исход биржевых торговых стратегий, с точки зрения эмитентов - создает возможности справедливой рыночной оценки компании. Для проверки данной гипотезы проведен сравнительный анализ состояния общерыночной ликвидности (перекрестно по группам акций с сопоставимой рыночной капитализацией) до и после слияния бирж. Оценка ликвидности проведена по трем проекциям ликвидности (торговые издержки, торговая активность, эластичность), которые в совокупности способны более полно и точно отразить многогранную природу данной рыночной характеристики. Результаты исследования по выборкам совокупного российского рынка акций не свидетельствуют в пользу того, что после слияния ММВБ и РТС имели место положительные изменения в состоянии ликвидности. Возможным объяснением этому являются качественные изменения состава листинга на Московской бирже, включившего в себя выпуски акций, торгуемые в предшествовавший период на РТС. На это указывает сравнение подвыборок идентичного рынка (рынка тождественного состава акций до и после слияния бирж), для которого наблюдается улучшение состояния ликвидности по одной из проекций ликвидности.

Ключевые слова: Московская биржа, слияние, общерыночная ликвидность, проекция ликвидности, метрика ликвидности

Список литературы:

1. Amihud Y. Illiquidity and Stock Returns: Cross-section and Time-series Effects // Journal of Financial Markets. 2002. № 5. P. 31–56.
2. Amihud Y., Mendelson H. Asset pricing and the bid-ask spread // Journal of Financial Economics. 1986. № 17. P. 223–249.
3. Bacidore J. The Impact of Decimalization on Market Quality: An Empirical Investigation of the Toronto Stock Exchange // Journal of Financial Intermediation. 1997. № 6. P. 92–120.
4. Ball C., Chordia T. True Spreads and Equilibrium Prices // Journal of Finance. 2001. № 56. P. 1801–1835.
5. Barclay M., Christie W., Harris J., Kandel E., Schultz P. The Effects of Market Reform on the Trading Costs and Depths of NASDAQ Stocks // Journal of Finance. 1999. № 54. P. 1–34.
6. Brown C., Choo A., Pinder S. The Relation between Market Liquidity and Anonymity in the Presence of Tick Size Constraints // Journal of Futures Markets. 2014. Vol. 34. Iss. 1. P. 56–73.
7. Chordia T., Roll R., Subrahmanyam A. Market Liquidity and Trading Activity // Journal of Finance. 2001. LVI (2). P. 501–530.
8. Chordia T., Sarkar A., Subrahmanyam A. The Joint Dynamics of Liquidity, Returns and Volatility across Small and Large Firms. Federal Reserve Bank of New York. Staff Reports, 2005. № 207.
9. Corwin S. Differences in Trading Behavior across NYSE Specialist Firms // Journal of Finance. 1999. LIV (2). P. 721–744.
10. Elyasiani E., Hauser S., Lauterbach B. Market Response to Liquidity Improvements: Evidence from Exchange Listings // Financial Review. 2000. № 41. P. 1–14.
11. Harris L. Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners. USA, Oxford University Press, 2002. P. 394–442.
12. Hendershott T., Jones C., Menkveld A. Does Algorithmic Trading Improve Liquidity? // Journal of Finance. 2011. Vol. LXVI. № 1. P. 1–33.
13. Kavajecz K., Odders-White E. Volatility and Market Structure // Journal of Financial Markets. 2001. № 4. P. 359–384.
14. Loderer C., Roth L. The Pricing Discount for Limited Liquidity: Evidence from SWX Swiss Exchange and the NASDAQ // Journal of Empirical Finance. 2005. № 12. P. 239–268.
15. Padilla A., Pagano M. Efficiency Gains from the Integration of Stock Exchanges: lessons from the Euronext “Natural Experiment” // A report for Euronext. May 2005.
16. Ranaldo A. Intraday Market Dynamics Around Public Information Arrivals. Swiss National Bank. WP, November 2006.
17. Sarr A., Lybek T. Measuring Liquidity in Financial Markets. International Monetary Fund. WP 2002. № 2.

Посмотреть другие статьи номера »