Главная  Журналы  Финансовая аналитика: проблемы и решения  7(241) - 2015 февраль

Альтернативная концепция дисконтирования денежных потоков

т. 8, вып. 7, февраль 2015

PDF-версия статьи

Доступна онлайн: 09.02.2015

Рубрика: ДЕНЬГИ И ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ

Страницы: 21-36

Предметом исследования является ставка дисконтирования и особенности ее расчета и применения в практике. Ставка дисконтирования и сама операция дисконтирования занимают центральное место в процедуре оценки денежных потоков. Корпоративные финансы, оценка бизнеса, управление инвестициями, финансовая математика - области знаний, которые активно используют понятие "ставка дисконтирования" при описании предлагаемого ими методического инструментария. После изучения различных российских и зарубежных источников получен вывод о том, что это понятие имеет вполне конкретное определение, но единой однозначной методологии расчета ставки дисконтирования не существует. Напротив, в учебных, научно-периодических и ориентированных на практику источниках можно встретить множество методов расчета и обоснования ставки дисконтирования и их вариаций, что влечет за собой определенные последствия, которые рассмотрены в данной статье. Особое внимание уделяется вариативной составляющей ставки дисконтирования - премии за риск. В отличие от безрисковой доходности она достаточно свободно интерпретируется и подвергается различного рода манипуляциям. Целью работы является поиск альтернативы существующему устройству применения ставки дисконтирования, чтобы получать более справедливое значение ставки для всех сторон сделки. Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи: исследование современного понятия ставки дисконтирования; проведение обзора и классификации методов расчета ставки дисконтирования; рассмотрение рекомендуемых принципов ее выбора для различных целей; выявление особенностей практического применения ставки дисконтирования на примере конкретной компании; формулирование основных выводов о современных принципах использования этой ставки; нахождение альтернативных путей ее определения. Были использованы такие методы познания и исследования, как творческий поиск, системный анализ, синтез, классифицирование, метод экспертных оценок и др. К основным результатам работы можно отнести следующее: дана классификация методов расчета ставки дисконтирования; описаны особенности ее применения с точки зрения различных участников сделки; предложен новый концептуальный подход к определению и применению ставки дисконтирования, предполагающий учет рисков до дисконтирования. Ключевым выводом можно считать идею и том, что справедливую ставку дисконтирования, основанную на безрисковой ставке и премии за риск, определить невозможно, так как премиальная составляющая очень субъективна, зависит от множества факторов и постоянно изменяется. Для решения проблемы предложена новая концепция использования ставки дисконтирования.

Ключевые слова: ставка дисконтирования, безрисковая доходность, премия за риск, CAPM. WACC, дисконтирование, оценка денежных потоков, требуемая доходность

Список литературы:

1. Азгальдов Г.Г. Оценка ИС и НМА / Г.Г. Азгальдов, Н.Н. Карпова. М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2006.
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 2-е рус. изд. (пер. с 7-го междун. изд.). М.: Олимп-Бизнес, 2008. 1008 с.
3. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. СПб: Питер, 2009. 960 с.
4. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008, 440 с.
5. Вайс М.Д. Делай деньги во время паники на бирже / пер. с англ. под ред. О. Сидоровой. СПб: Питер, 2005. 384 с.
6. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / пер. с англ. 5-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 1340 с.
7. Десмонд Г.М. Руководство по оценке бизнеса: пер. с англ. / Г.М. Десмонд, Р.Э. Келли. М.: Акад. оценки, 1996. 262 с.
8. Информация для акционеров и инвесторов. URL: Link.
9. Козырев А.Н., Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности. М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2003. 398 с.
10. Котировки ценных бумаг, презентации эмитентов перед IPO. URL: Link.
11. Котировки ценных бумаг, список российских IPO. URL: Link.
12. Котировки ценных бумаг. URL: Link.
13. Лейфер Л.А. Ставка дисконтирования для оценивания недвижимости в условиях кризиса. URL: Link.
14. Леонтьев Б.Б. Принципы и подходы к оценке ИС и НМА: учеб. пособие / Б.Б. Леонтьев, Х.А. Мамаджанов. М.: РИНФО, 2003.
15. Лефевр Эдвин. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп-Бизнес, 2004. 158 с.
16. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. М.: Интерреклама, 2003. 544 с.
17. Презентация для инвесторов в акции перед проведением IPO компании. URL: Link.
18. Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов. М.: Квинто-Консалтинг, 2005. 792 с.
19. Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 332 с.
20. Kaplan University, Schweser Notes for the CFA Exam, 2014 Level 2, book 3.
21. Plummer J.L. QED Report on Venture Capital Financial Analysis Palo Alto, CA: QED Research Inc., 1987.
22. Ruhnka J.C., Young J.E. Some Hypotheses about Risk in Venture Capital Investing // Journal of Business Venturing. 1991. № 6. P. 126.
23. Scherlis D.R. and Sahlman W.A. A Method for Valuing High-Risk, Long Term Investments: The Venture Capital Method. Boston: HBS Publishing, 1987.
24. Taleb Nassim Nicholas. The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable. New York: Random House, 2007.
25. Wetzel W. Informal Risk Capital in New England / In: Karl H. Vesper (Ed.), Frontiers of Entrepreneurship Research, Wellesley, MA: Babson College, 1981. P. 217–245.

Посмотреть другие статьи номера »