+7 (925) 966 4690
ИД «Финансы и кредит»

ЖУРНАЛЫ

  

АВТОРАМ

  

ПОДПИСКА

    
«Финансовая аналитика: проблемы и решения»
 

Реферирование и индексирование

РИНЦ
Referativny Zhurnal VINITI RAS
Worldcat
Google Scholar

Электронные версии в PDF

EBSCOhost
Eastview
Elibrary
Biblioclub

Оценка стоимости собственного капитала компаний с учетом суверенного риска

т. 15, вып. 3, сентябрь 2022

Получена: 25.04.2022

Получена в доработанном виде: 16.05.2022

Одобрена: 29.05.2022

Доступна онлайн: 30.08.2022

Рубрика: ОЦЕНКА И ОЦЕНОЧНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Коды JEL: G12, G14

Страницы: 252–271

https://doi.org/10.24891/fa.15.3.252

Салманов О.Н. доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и бухгалтерского учета, Технологический университет имени дважды Героя Советского Союза летчика-космонавта А.А. Леонова (МГОТУ), г. Королёв, Московская область, Российская Федерация 
olegsalmanov@yandex.ru

https://orcid.org/0000-0002-5167-748X
SPIN-код: 3566-7460

Предмет. Установление стоимости собственного капитала компаний с учетом суверенного риска.
Цели. Выбор метода определения стоимости собственного капитала с учетом странового риска, метода определения степени суверенного риска для отечественных компаний.
Методология. В анализе использованы две методики определения стоимости собственного капитала с учетом суверенного риска – модель Дамодарана и гибридная модель CAPM. Рассматриваемые подходы различаются выбором страны развитого рынка – США (по индексу S&P500) и Германии (по индексу DAX), а также выбором метода расчета степени странового риска, приходящегося на компанию.
Результаты. Установлены стоимости собственного капитала по моделям Дамодарана и гибридной модели CAPM, степени странового риска, который приходится на компанию для 10 отечественных компаний, определены стоимости собственного капитала 10 компаний по модели Дамодарана для компаний и гибридной модели CAPM (скорректированной автором).
Выводы. Показатель лямбда Дамодарана следует за объемами выручки компании. Установлено, что чем больше масштаб компании, тем большая степень от суверенного риска приходится на нее. Стоимость собственного капитала, соответственно, возрастает, а ценность компании уменьшается. Показатель гамма, который определяется как угол наклона регрессии доходности соответствующей акции от доходности государственной облигации, изменяется в зависимости от волатильности доходности акций компании. Этот показатель представляется более выражающим степень риска компании подверженности страновому риску. Сравнение результатов с выбором базового рынка США или Германии показывает, что в обеих моделях стоимость собственного капитала на основе рынка США будет больше, а ценность компании будет меньше. Из развитых стран рынок США имеет наименьшие связи с рынком России.

Ключевые слова: модель CAPM, страновой риск, стоимость собственного капитала

Список литературы:

  1. Pereiro L.E. The Valuation of Closely-Held Companies in Latin America. Emerging Markets Review, 2001, vol. 2, iss. 4, pp. 330–370. URL: Link00024-3
  2. Fernandez P. CAPM: An Absurd Model. Business Valuation Review, 2015, vol. 34, iss. 1, pp. 4–23. URL: Link
  3. Johnson R., Soenen L. Equity Market Risk Premium and Global Integration. Journal of CENTRUM Cathedra, 2009, vol. 2, iss. 1, pp. 12–23. URL: Link
  4. De Jong F., De Roon F.A. Time-varying Market Integration and Expected Returns in Emerging Markets. Journal of Financial Economics, 2005, vol. 78, iss. 3, pp. 583–613. URL: Link
  5. Lessard D.R. Incorporating Country Risk in the Valuation of Offshore Projects. Journal of Applied Corporate Finance, 1996, vol. 9, iss. 3, pp. 52–63. URL: Link
  6. Godfrey S., Espinosa R. A Practical Approach to Calculating Costs of Equity for Investments in Emerging Markets. Journal of Applied Corporate Finance, 1996, vol. 9, iss. 3, pp. 80–89. URL: Link
  7. Damodaran A. Country Risk: Determinants, Measures and Implications. NYU Stern School of Business, 2020.
  8. Kruschwitz L., Löffler A., Mandl G. Damodaran's Country Risk Premium: A Serious Critique. Business Valuation Review, 2012, vol. 31, iss. 2, pp. 75–84. URL: Link
  9. Bruner R.F., Wei Li, Kritzman M. et al. Market Integration in Developed and Emerging Markets: Evidence from the CAPM. Emerging Markets Review, 2008, vol. 9, iss. 2, pp. 89–103. URL: Link
  10. Yamani E.A., Swanson P.E. Financial Crises and the Global Value Premium: Revisiting Fama and French. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 2014, vol. 33, pp. 115–136. URL: Link
  11. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley, 2020, 7th edition, 896 p.
  12. Ye Bai, Green C.J. Country and Industry Factors in Tests of Capital Asset Pricing Models for Partially Integrated Emerging Markets. Economic Modelling, 2020, vol. 92, pp. 180–194. URL: Link
  13. Arouri M., Duc Khuong Nguyen, Kuntara Pukthuanthong. An international CAPM for Partially Integrated Markets: Theory and Empirical Evidence. Journal of Banking & Finance, 2012, vol. 36, iss. 9, pp. 2473–2493. URL: Link
  14. Ивашковская И.В., Кузнецов И.А. Методы коррекции рыночных мультипликаторов на страновые риски: эмпирическое исследование // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 5. С. 94–110. URL: Link
  15. Boubakri S., Couharde C., Raymond H. Effects of Financial Turmoil on Financial Integration and Risk Premia in Emerging Markets. Journal of Empirical Finance, 2016, vol. 38, part A, pp. 120–138. URL: Link
  16. Салманов О.Н. Динамические корреляции индексов фондовых рынков развитых стран и индекса фондового рынка России // Экономический анализ: теория и практика. 2019. Т. 18. Вып. 11. С. 2103–2124. URL: Link
  17. Salmanov O.N., Babina N.V., Samoshkina M.V., Drachena I.P., Salmanova I.P. The Effects of Volatility and Changes in Conditional Correlations in the Stock Markets of Russia and Developed Countries. Economic Annals, 2020, vol. 65, iss. 227, pp. 67–94. URL: Link
  18. Салманов О.Н. Влияние степени интеграции российского фондового рынка на стоимость собственного капитала // Финансы и кредит. 2021. Т. 27. Вып. 10. С. 2172–2196. URL: Link
  19. Sabal J. Discount Rates in Emerging Markets: A Guide. Journal of Applied Corporate Finance, 2005, vol. 16, iss. 2-3, pp. 155–166. URL: Link
  20. Abuaf N. Valuing Emerging Market Equities – The Empirical Evidence. Journal of Applied Finance, 2011, no. 2. URL: Link
  21. Abuaf N. Valuing Emerging Market Equities – A Pragmatic Approach Based on the Empirical Evidence. Journal of Applied Corporate Finance, 2015, vol. 27, iss. 1, pp. 71–88. URL: Link

Посмотреть другие статьи номера »

 

ISSN 2311-8768 (Online)
ISSN 2073-4484 (Print)

Свежий номер журнала

т. 15, вып. 3, сентябрь 2022

Другие номера журнала