Салманов О.Н.доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и бухгалтерского учета, Технологический университет имени дважды Героя Советского Союза летчика-космонавта А.А. Леонова (МГОТУ), г. Королёв, Московская область, Российская Федерация olegsalmanov@yandex.ru https://orcid.org/0000-0002-5167-748X SPIN-код: 3566-7460
Предмет. Установление стоимости собственного капитала компаний с учетом суверенного риска. Цели. Выбор метода определения стоимости собственного капитала с учетом странового риска, метода определения степени суверенного риска для отечественных компаний. Методология. В анализе использованы две методики определения стоимости собственного капитала с учетом суверенного риска – модель Дамодарана и гибридная модель CAPM. Рассматриваемые подходы различаются выбором страны развитого рынка – США (по индексу S&P500) и Германии (по индексу DAX), а также выбором метода расчета степени странового риска, приходящегося на компанию. Результаты. Установлены стоимости собственного капитала по моделям Дамодарана и гибридной модели CAPM, степени странового риска, который приходится на компанию для 10 отечественных компаний, определены стоимости собственного капитала 10 компаний по модели Дамодарана для компаний и гибридной модели CAPM (скорректированной автором). Выводы. Показатель лямбда Дамодарана следует за объемами выручки компании. Установлено, что чем больше масштаб компании, тем большая степень от суверенного риска приходится на нее. Стоимость собственного капитала, соответственно, возрастает, а ценность компании уменьшается. Показатель гамма, который определяется как угол наклона регрессии доходности соответствующей акции от доходности государственной облигации, изменяется в зависимости от волатильности доходности акций компании. Этот показатель представляется более выражающим степень риска компании подверженности страновому риску. Сравнение результатов с выбором базового рынка США или Германии показывает, что в обеих моделях стоимость собственного капитала на основе рынка США будет больше, а ценность компании будет меньше. Из развитых стран рынок США имеет наименьшие связи с рынком России.
Ключевые слова: модель CAPM, страновой риск, стоимость собственного капитала
Список литературы:
Pereiro L.E. The Valuation of Closely-Held Companies in Latin America. Emerging Markets Review, 2001, vol. 2, iss. 4, pp. 330–370. URL: Link00024-3
Fernandez P. CAPM: An Absurd Model. Business Valuation Review, 2015, vol. 34, iss. 1, pp. 4–23. URL: Link
Johnson R., Soenen L. Equity Market Risk Premium and Global Integration. Journal of CENTRUM Cathedra, 2009, vol. 2, iss. 1, pp. 12–23. URL: Link
De Jong F., De Roon F.A. Time-varying Market Integration and Expected Returns in Emerging Markets. Journal of Financial Economics, 2005, vol. 78, iss. 3, pp. 583–613. URL: Link
Lessard D.R. Incorporating Country Risk in the Valuation of Offshore Projects. Journal of Applied Corporate Finance, 1996, vol. 9, iss. 3, pp. 52–63. URL: Link
Godfrey S., Espinosa R. A Practical Approach to Calculating Costs of Equity for Investments in Emerging Markets. Journal of Applied Corporate Finance, 1996, vol. 9, iss. 3, pp. 80–89. URL: Link
Damodaran A. Country Risk: Determinants, Measures and Implications. NYU Stern School of Business, 2020.
Kruschwitz L., Löffler A., Mandl G. Damodaran's Country Risk Premium: A Serious Critique. Business Valuation Review, 2012, vol. 31, iss. 2, pp. 75–84. URL: Link
Bruner R.F., Wei Li, Kritzman M. et al. Market Integration in Developed and Emerging Markets: Evidence from the CAPM. Emerging Markets Review, 2008, vol. 9, iss. 2, pp. 89–103. URL: Link
Yamani E.A., Swanson P.E. Financial Crises and the Global Value Premium: Revisiting Fama and French. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 2014, vol. 33, pp. 115–136. URL: Link
Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley, 2020, 7th edition, 896 p.
Ye Bai, Green C.J. Country and Industry Factors in Tests of Capital Asset Pricing Models for Partially Integrated Emerging Markets. Economic Modelling, 2020, vol. 92, pp. 180–194. URL: Link
Arouri M., Duc Khuong Nguyen, Kuntara Pukthuanthong. An international CAPM for Partially Integrated Markets: Theory and Empirical Evidence. Journal of Banking & Finance, 2012, vol. 36, iss. 9, pp. 2473–2493. URL: Link
Ивашковская И.В., Кузнецов И.А. Методы коррекции рыночных мультипликаторов на страновые риски: эмпирическое исследование // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 5. С. 94–110. URL: Link
Boubakri S., Couharde C., Raymond H. Effects of Financial Turmoil on Financial Integration and Risk Premia in Emerging Markets. Journal of Empirical Finance, 2016, vol. 38, part A, pp. 120–138. URL: Link
Салманов О.Н. Динамические корреляции индексов фондовых рынков развитых стран и индекса фондового рынка России // Экономический анализ: теория и практика. 2019. Т. 18. Вып. 11. С. 2103–2124. URL: Link
Salmanov O.N., Babina N.V., Samoshkina M.V., Drachena I.P., Salmanova I.P. The Effects of Volatility and Changes in Conditional Correlations in the Stock Markets of Russia and Developed Countries. Economic Annals, 2020, vol. 65, iss. 227, pp. 67–94. URL: Link
Салманов О.Н. Влияние степени интеграции российского фондового рынка на стоимость собственного капитала // Финансы и кредит. 2021. Т. 27. Вып. 10. С. 2172–2196. URL: Link
Sabal J. Discount Rates in Emerging Markets: A Guide. Journal of Applied Corporate Finance, 2005, vol. 16, iss. 2-3, pp. 155–166. URL: Link
Abuaf N. Valuing Emerging Market Equities – The Empirical Evidence. Journal of Applied Finance, 2011, no. 2. URL: Link
Abuaf N. Valuing Emerging Market Equities – A Pragmatic Approach Based on the Empirical Evidence. Journal of Applied Corporate Finance, 2015, vol. 27, iss. 1, pp. 71–88. URL: Link
