Главная  Журналы  Финансовая аналитика: проблемы и решения  4(374) - 2025 октябрь-декабрь

Влияние динамики акционерного капитала на ценообразование облигаций

Получена: 08.08.2025

Одобрена: 09.09.2025

Доступна онлайн: 27.11.2025

Рубрика: Финансовые инструменты

Коды JEL: G12, G17

Страницы: 74-87

https://doi.org/10.24891/jwqexu

Предмет. Кредитные спреды локальных рублевых облигаций.
Цели. Определить влияние динамики акционерного капитала, выраженной в показателях доходности и волатильности, на ценообразование локальных рублевых облигаций при вторичных торгах на российском рынке, выраженное в уровне кредитного спреда.
Методология. Использована модель линейной регрессии на основе выборки из 49 эмитентов, разместивших 248 выпусков облигаций, с совокупным количеством наблюдений – 205 266.
Результаты. Выявлено, что степень влияния зависит от кредитного качества эмитента. Чем ниже кредитное качество, тем сильнее динамика акций объясняет динамику кредитного спреда. Так, для эмитентов первого эшелона отрицательная динамика акционерного капитала не отражает возрастающую вероятность банкротства ввиду крайне большого «расстояния до дефолта». Соответственно, доля фактора дефолта в кредитных спредах их облигаций незначительна. Однако при наступлении в экономике кризисных явлений на первый план будут выходить дефолтные факторы для всех эмитентов, из-за чего динамика акций и облигаций будет двигаться в одном направлении. Таким образом объясняется существенный разброс в предиктивной силе модели по одному и тому же эмитенту. При этом включение кредитного рейтинга несущественно увеличивает предиктивную силу модели, уже учитывающую параметры акционерного капитала.
Выводы. Динамика акционерного капитала может быть использована для предсказания будущей траектории кредитных спредов у высокорискованных эмитентов. Результаты исследования могут быть применены при анализе доходности облигаций эмитентов с низким кредитным рейтингом и при формировании инвестиционного портфеля, состоящего из акций и облигаций одного эмитента и построения стратегий хеджирования.

Ключевые слова: облигации, акции, кредитный спред, кредитный рейтинг, волатильность

Список литературы:

1. Edwards A.K., Harris L., Piwowar M.S. Corporate Bond Market Transaction Costs and Transparency. The Journal of Finance, 2007, vol. 62, iss. 3, pp. 1421–1451. DOI: 10.2139/ssrn.593823
2. Altman E. Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance, 1968, vol. 23, iss. 4, pp. 589–609. DOI: 10.1111/j.1540-6261.1968.tb00843.x
3. Shumway T. Forecasting Bankruptcy More Accurately: A Simple Hazard Model. The Journal of Business, 2001, vol. 71, iss. 1, pp. 101–124. DOI: 10.2139/ssrn.171436
4. Duffee G.R. Treasury yields and corporate bond yield spreads: an empirical analysis. Finance and Economics Discussion Series, 1996, 35 p. URL: Link
5. Longstaff F.A., Schwartz E.S. A Simple Approach to Valuing Risky Fixed and Floating Rate Debt. The Journal of Finance, 1995, vol. 50, iss. 3, pp.789–819. DOI: 10.1142/9789814759595_0011
6. Schaefer S.M., Strebulaev I.A. Structural models of credit risk are useful: Evidence from hedge ratios on corporate bonds. Journal of Financial Economics, 2008, vol. 90, iss. 1, pp. 1–19. DOI: 10.1016/j.jfineco.2007.10.006
7. Kwan S.H. Firm-specific information and the correlation between individual stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 1996, vol. 40, iss. 1, pp. 63–80. DOI: 10.1016/0304-405X(95)00836-4 EDN: AMCSMB
8. Blume M.E., Keim D.B., Patel S.A. Returns and Volatility of Low-Grade Bonds 1977–1989. The Journal of Finance, 1991, vol. 46, iss. 1, pp. 49–74. DOI: 10.2307/2328689
9. Long Chen, Lesmond D.A., Wei J. Corporate Yield Spreads and Bond Liquidity. The Journal of Finance, 2007, vol. 62, iss. 1, pp. 119–149. DOI: 10.1111/j.1540-6261.2007.01203.x
10. Hotchkiss E.S., Ronen T. The Informational Efficiency of the Corporate Bond Market: An Intraday Analysis. The Review of Financial Studies, 2002, vol. 15, iss. 5, pp. 1325–1354. DOI:10.2139/ssrn.195248
11. Campbell J.Y., Taksler G.B. Equity Volatility and Corporate Bond Yields. The Journal of Finance, 2003, vol. 58, iss. 6, pp. 2321–2349. DOI: 10.2139/ssrn.301320
12. Merton R.C. On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates. The Journal of Finance, 1974, vol. 29, iss. 2, pp. 449–470. DOI: 10.1142/9789814759588_0003
13. Bharath S., Shumway T. Forecasting Default with the Merton Distance to Default Model. The Review of Financial Studies, 2008, vol. 21, iss. 3, pp. 1339–1369. DOI: 10.1093/rfs/hhn044
14. Elton E.J., Gruber M.J., Agrawal D., Mann C. Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds. The Journal of Finance, 2001, vol. 56, iss. 1, pp. 247–277. DOI: 10.1111/0022-1082.00324
15. Vassalou M., Yuhang Xing. Default Risk in Equity Returns. The Journal of Finance, 2004, vol. 59, iss. 2, pp. 831–868. DOI: 10.2139/ssrn.297319
16. Zhiguo He, Wei Xiong. Rollover Risk and Credit Risk. The Journal of Finance, 2012, vol. 67, iss. 2, pp. 391–430. DOI: 10.2139/ssrn.1474101
17. Longstaff F. The Flight-to-Liquidity Premium in U.S. Treasury Bond Prices. The Journal of Business, 2004, vol. 77, iss. 3, pp. 511–526. DOI: 10.1086/386528
18. Leland H.E. Corporate Debt Value, Bond Covenants, and Optimal Capital Structure. The Journal of Finance, 1994, vol. 49, iss. 4, pp. 1213–1252. DOI: 10.2307/2329184
19. Helwege J., Turner C.M. The Slope of the Credit Yield Curve for Speculative-Grade Issuers. The Journal of Finance, 1999, vol. 54, iss. 5, pp. 1869–1999. DOI: 10.1111/0022-1082.00170

Посмотреть другие статьи номера »