Главная  Журналы  Финансовая аналитика: проблемы и решения  1(375) - 2026 январь-март

Влияние государственного управления на структуру капитала российских компаний

Получена: 28.11.2025

Одобрена: 16.12.2025

Доступна онлайн: 26.02.2026

Рубрика: Экономическая политика

Коды JEL: G38

Страницы: 40-64

https://doi.org/10.24891/pjlrze

Предмет. Исследование направлено на комплексный анализ влияния государственного управления на структуру капитала российских компаний в период макроэкономической нестабильности 2019–2023 гг., вызванной пандемией COVID-19 и санкционным давлением.
Цели. Эмпирически выявить и изложить особенности влияния государственного участия на ключевые параметры структуры капитала и финансовой стратегии компаний в условиях внешних шоков.
Методология. Исследование основано на панельном анализе данных по 10 000 крупнейших российских компаний (система «СПАРК»). Исследование анализирует взаимосвязь между степенью государственного контроля (бинарный индикатор, контрольный пакет ? 50%, полная собственность) и параметрами структуры капитала (DebtToAssets, CASHTA).
Результаты. Установлено, что компании с государственным участием демонстрируют статистически значимую консервативную финансовую политику, характеризующуюся более низкой долговой нагрузкой и более высокой ликвидностью. Выявлено, что данные различия обусловлены действием трех ключевых механизмов государственного управления: прямое преференциальное финансирование (льготные кредиты, субсидии); государственное гарантирование рисков через институты развития; целевые налоговые и регуляторные преференции.
Выводы. Исследование эмпирически подтверждает, что механизмы государственного управления являются ключевым фактором формирования консервативной финансовой стратегии, что обеспечивает компаниям повышенную устойчивость к краткосрочным макроэкономическим шокам. В долгосрочной перспективе выявленная модель создает потенциальные риски для эффективности, формируя искажения конкурентной среды и зависимость от государственной поддержки.

Ключевые слова: структура капитала, государственное участие, санкционное давление, финансовая устойчивость, панельная регрессия

Список литературы:

1. Borisova G., Brockman P., Salas J.M., Zagorchev A. Government Ownership and Corporate Governance: Evidence from the EU. Journal of Banking & Finance, 2015, vol. 36, iss. 11, pp. 2917–2934. DOI:10.1016/j.jbankfin.2012.01.008
2. Boutchkova M., Doshi H., Durnev A., Molchanov A. Precarious Politics and Return Volatility. Review of Financial Studies, 2012, vol. 25, iss. 4, pp. 1111–1154. DOI: 10.2139/ssrn.1317834
3. Megginson W.L., Netter J.M. From State to Market: A Survey of Empirical Studies on Privatization. Journal of Economic Literature, 2001, vol. 39, iss. 2, pp. 321–389. DOI: 10.1257/jel.39.2.321
4. Çam I., Özer G. The influence of country governance on the capital structure and investment financing decisions of firms: An international investigation. Borsa Istanbul Review, 2022, vol. 22, no. 2, pp. 218–230. DOI:10.1016/j.bir.2021.04.008
5. Ang J.S., Ding D.K. Government ownership and the performance of government-linked companies: The case of Singapore. Journal of Multinational Financial Management, 2006, vol. 16, iss. 1, pp. 64–88. DOI:10.1016/j.mulfin.2005.04.010
6. Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, 1958, vol. 48, no. 3, pp. 261–297. URL: Link
7. Myers S.C. The Capital Structure Puzzle. The Journal of Finance, 1984, vol. 39, iss. 3, pp. 574–592. DOI: 10.2307/2327916
8. Frank M.Z., Goyal V.K. Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure. Journal of Financial Economics, 2003, vol. 67, iss. 2, pp. 217–248. DOI: 10.1016/S0304-405X(02)00252-0
9. Kornai J. Resource-Constrained versus Demand-Constrained Systems. Econometrica, 1979, vol. 47, no. 4, pp. 801–819. DOI: 10.2307/1914132
10. Федорова Е.А., Рыбалкин П.И., Федоров П.Ю. Взаимосвязь структуры капитала и эффективности компаний в России // Финансы и кредит. 2017. Т. 23. № 48. С. 2872–2887. DOI: 10.24891/fc.23.48.2872 EDN: ZXACGD
11. Черкасова В.А. Влияние государственного участия в акционерном капитале на эффективность компаний на развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. 2014. Т. 32. № 4. С. 112–129. EDN: TIXNXX
12. Гордеева Е.С. Взаимосвязь концентрации капитала в компаниях с государственным участием с эффективностью их деятельности и пути ее повышения // Государственное управление. Электронный вестник. 2012. № 34. EDN: PKPOOL
13. Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 1976, vol. 3, iss. 4, pp. 305–360. DOI: 10.1016/0304-405X(76)90026-X
14. Kornai J. The Soft Budget Constraint. Kyklos, 1986, vol. 39, iss. 1, pp. 3-30. DOI: 10.1111/j.1467-6435.1986.tb01252.x
15. Назарова В.В., Кучмель Т.С. Плюсы и минусы государственного участия в капитале компаний // ЭКО. 2017. № 11. С. 127–137. EDN: ZQODMT
16. Shleifer A., Vishny R.W. Politicians and Firms. The Quarterly Journal of Economics, 1994, vol. 109, iss. 4, pp. 995-1025. DOI: 10.2307/2118354
17. La Porta R., Lopez‐De‐Silanes F., Shleifer A. Government Ownership of Banks. Journal of Finance, 2002, vol. 57, iss. 1, pp. 265–301. DOI: 10.1111/1540-6261.00422
18. DeWenter K.L., Malatesta P.H. State-Owned and Privately Owned Firms: An Empirical Analysis of Profitability, Leverage, and Labor Intensity. The American Economic Review, 2001, vol. 91, iss. 1, pp. 320–334. DOI: 10.1257/aer.91.1.320
19. Estrin S., Hanousek J., Kocenda E., Svejnar J. The Effects of Privatization and Ownership in Transition Economies. Journal of Economic Literature, 2009, vol. 47, iss. 3, pp. 699–728. DOI: 10.1257/jel.47.3.699

Посмотреть другие статьи номера »