Игорь Владимирович КОСТИКОВдоктор экономических наук, профессор, ректор, Национальный институт финансовых рынков и управления, Москва, Российская Федерация ikostikov@yahoo.com ORCID id: отсутствует SPIN-код: 1068-0484
Предмет. Фискально-монетарная координация в России в условиях бюджетного стресса начала 2026 г., сопровождающегося значительным ростом дефицита федерального бюджета на фоне снижения нефтегазовых доходов и укрепления рубля. Цели. Оценить, в какой мере сочетание нефтяных цен и фундаментальных макроэкономических факторов способно компенсировать бюджетный шок 2026 г. В рамках работы решаются задачи анализа теоретических моделей взаимодействия фискальной и монетарной политики, построения прогноза валютного курса рубля и проведения сценарного анализа чувствительности бюджетного дефицита к изменениям цен на нефть и обменного курса. Методология. Основу исследования составляют концепции голландской болезни, фискальной теории уровня цен и теории бюджетных правил. Для прогнозирования валютного курса применяется модифицированный подход поведенческого равновесного курса, учитывающий устойчивый профицит платежного баланса и операции с валютными активами Фонда национального благосостояния. Бюджетные эффекты оцениваются с использованием формализованной модели чувствительности нефтегазовых доходов к изменениям цен на нефть и валютного курса. Результаты. Показано, что даже при умеренных ценах на нефть фундаментальные факторы способны поддерживать курс рубля в диапазоне 75–85 руб./долл., тогда как при росте цен до 95 долл./барр. возможно укрепление до 70–75 руб./долл. Дополнительный нефтегазовый ресурс может составить от 1–1,4 трлн руб. до 3,8–4,1 трлн руб., что позволяет удерживать дефицит федерального бюджета вблизи целевого уровня при контроле над расходами. Результаты исследования могут быть использованы при формировании макроэкономических прогнозов и разработке параметров бюджетной и денежно-кредитной политики. Выводы. Ограниченные операции Банка России на рынке государственных облигаций при наличии институциональных ограничений и полной стерилизации ликвидности могут быть совместимы с режимом инфляционного таргетирования и не приводят к переходу к фискальному доминированию.
Ключевые слова: дефицит федерального бюджета, нефтегазовые доходы, цена нефти марки Urals, валютный курс, равновесный курс
Список литературы:
Frankel J.A., Vegh C.A., Vuletin G. On graduation from fiscal procyclicality. Journal of Development Economics, 2013, vol. 100, no. 1, pp. 32–47. DOI: 10.1016/j.jdeveco.2012.07.001
Behar A., Fouejieu A. External Adjustment in Oil Exporters: The Role of Fiscal Policy and the Exchange Rate. IMF Working Paper No. 2016/107. Washington, International Monetary Fund, 2016, 45 p. DOI: 10.13140/RG.2.1.2499.5440
Corden W.M., Neary J.P. Booming Sector and De-Industrialisation in a Small Open Economy. The Economic Journal, 1982, vol. 92, no. 368, pp. 825–848. DOI: 10.2307/2232670
Ricci L.A., Milesi-Ferretti G.M., Lee J. Real Exchange Rates and Fundamentals: A Cross-Country Perspective. IMF Working Paper WP/08/13. Washington, International Monetary Fund, 2008, 25 p. URL: Link
Woodford M. Fiscal Requirements for Price Stability. Journal of Money, Credit and Banking, 2001, vol. 33, no. 3, pp. 669–728. DOI: 10.2307/2673890
Cochrane J.H. The Fiscal Theory of the Price Level. Princeton, Princeton University Press, 2023, 568 p. DOI: 10.1007/s00712-023-00825-y
Sargent T.J., Wallace N. Some Unpleasant Monetarist Arithmetic. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 1981, vol. 5, no. 3, pp. 1–17. URL: Link
Leeper E.M. Equilibria Under Active and Passive Monetary and Fiscal Policies. Journal of Monetary Economics, 1991, vol. 27, no. 1, pp. 129–147. DOI: 10.1016/0304-3932(91)90007-B
Bova E., Carcenac N., Guerguil M. Fiscal Rules and the Procyclicality of Fiscal Policy in the Developing World. IMF Working Paper WP/14/122. Washington, International Monetary Fund, 2014, 27 p. URL: Link
Clark P.B., MacDonald R. Exchange Rates and Economic Fundamentals: A Methodological Comparison of BEERs and FEERs. IMF Working Paper No. 1998/067. Washington, International Monetary Fund, 1998, 38 p. DOI: 10.5089/9781451961683.001
Isard P., Faruqee H. Exchange Rate Assessment: Extensions of the Macroeconomic Balance IMF Occasional Paper No. 1998/012. Washington, International Monetary Fund, 1998, 86 p. DOI: 10.5089/9781557757319.084
Banerjee R.N., Mehrotra A., Zampolli F. Fiscal Deficits and Inflation Risks: The Role of Fiscal and Monetary Policy Regimes. BIS Working Papers No. 1028. Basel, Bank for International Settlements, 2022, 43 p. URL: Link
Arslan Y., Drehmann M., Hofmann B. Central Bank Bond Purchases in Emerging Market Economies. BIS Quarterly Review. Basel, Bank for International Settlements, 2020, 7 p. URL: Link
Beidas-Strom S., Lorusso M. International Monetary Fund. Macroeconomic Effects of Reforms on Three Diverse Oil Exporters: Russia, Saudi Arabia, and the UK. IMF Working Paper No. 2019/214. Washington, International Monetary Fund, 2019, 66 p. DOI: 10.5089/9781498320504.001
Hofmann B., Ilhyock Shim, Hyun Song Shin. Bond Risk Premia and the Exchange Rate. BIS Working Papers No. 775. Basel, Bank for International Settlements, 2020, 28 p. URL: Link
