Криничанский К.В.доктор экономических наук, профессор департамента финансовых рынков и финансового инжиниринга, ведущий научный сотрудник Института финансовых исследований финансового факультета, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация kkrin@ya.ru https://orcid.org/0000-0002-1225-7263 SPIN-код: 3366-2850
Предмет. Влияние электронификация на экономику и бизнес-модель брокерско-дилерских компаний и структуру рынка долговых ценных бумаг. Цели. На основе анализа наблюдаемого на протяжении последних 20 лет процесса электронификации рынков долговых ценных бумаг выявить последствия этого процесса в отношении ключевых игроков данных рынков — брокерско-дилерских компаний и их клиентов, а также оценить, в каком направлении и под действием каких факторов изменяется структура данных рынков. Методология. Использованы элементы системного подхода, сравнительный межрыночный анализ, импакт-анализ технологической компоненты экономического развития на микроуровне. Результаты. Раскрыты основные признаки электронификации рынка долговых ценных бумаг и факторы распространения электронной торговли в секторе инструментов с фиксированным доходом. Показано, что электронификация воздействует на бизнес брокерско-дилерских компаний через факторы производительности, интернализации ликвидности и пр. Выявлены угрозы, касающиеся изменения структуры анализируемого рынка, состоящие в росте доли и влияния высокочастотной торговли. Область применения. Результаты могут быть использованы Банком России при разработке стратегии развития рынка долговых ценных бумаг, ориентированной на обеспечение технологического лидерства.
Ключевые слова: рынок облигаций, брокерские компании, дилерские компании, электронификация рынка, автоматизированная торговля
Список литературы:
Kauffman R.J., Liu J., Ma D. Innovations in Financial IS and Technology Ecosystems: High-Frequency Trading in the Equity Market. Technological Forecasting and Social Change, 2015, vol. 99, pp. 339–354. URL: Link
Криничанский К.В. Трансформация структуры финансовых систем в условиях цифровизации // Финансовые рынки в условиях цифровизации: монография / под ред. К.В. Криничанского. М.: КноРус, 2020. С. 102—112.
Horny G., Manganelli S., Mojon B. Measuring Financial Fragmentation in the Euro Area Corporate Bond Market. Journal of Risk and Financial Management, 2018, vol. 11, iss. 4. URL: Link
Baker H.K., Filbeck G., Spieler A.C. (Eds). Debt Markets and Investments. NY, Oxford University Press, 2019, 833 p. URL: Link
Bertoni F., Bonini S., Capizzi V. et al. Digitization in the Market for Entrepreneurial Finance: Innovative Business Models and New Financing Channels. Entrepreneurship Theory and Practice, 2022, vol. 46, iss. 5, pp. 1120–1135. URL: Link
O’Hara M., Ye M. Is Market Fragmentation Harming Market Quality? Journal of Financial Economics, 2011, vol. 100, iss. 3, pp. 459–474. URL: Link
Криничанский К.В. Технологические новации и структура рынков долговых бумаг // Финансовые рынки: цифровая трансформация: монография / под ред. К.В. Криничанского, Б.Б. Рубцова. М.: КноРус, 2021. С. 109—118.
Pardo-Guerra J.P. Automating Finance: Infrastructures, Engineers, and the Making of Electronic Markets. Cambridge, Cambridge University Press, 2019. URL: Link
Werthamer N.R., Raymond S.U. Technology and Finance: The Electronic Markets. Technological Forecasting and Social Change, 1997, vol. 55, iss. 1, pp. 39–53. URL: Link00144-8
Mizrach B., Neely C.J. The Transition to Electronic Communication Networks in the Secondary Treasury Market. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2006, vol. 88, iss. 6, pp. 527–541.
Üslü S. Pricing and Liquidity in Decentralized Asset Markets. Econometrica, 2019, vol. 87, iss. 6, pp. 2079–2140. URL: Link
Hendershott T., Madhavan A. Click or Call? Auction versus Search in Over-the-Counter Market. Journal of Finance, 2015, vol. 70, iss. 1 pp. 419–447. URL: Link
Campello M. Internal Capital Markets in Financial Conglomerates: Evidence from Small Bank Responses to Monetary Policy. The Journal of Finance, 2002, vol. 57, iss. 6, pp. 2773–2805. URL: Link
Bloomfield R., O’Hara M., Saar G. The “Make or Take” Decision in an Electronic Market: Evidence on the Evolution of Liquidity. Journal of Financial Economics, 2005, vol. 75, iss. 1, pp. 165–199. URL: Link
O’Hara M., Zhou X.A. The Electronic Evolution of Corporate Bond Dealers. Journal of Financial Economics, 2021, vol. 140, iss. 2, pp. 368–390. URL: Link
Cartea A., Jaimungal S., Penalva J. Algorithmic and High-Frequency Trading. Cambridge, Cambridge University Press, 2015, 360 p.
Bessembinder H., Spatt C., Venkataraman K. A Survey of the Microstructure of Fixed-Income Markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2020, vol. 55, no. 1, pp. 1–45. URL: Link
Foucault T., Menkveld A.J. Competition for Order Flow and Smart Order Routing Systems. The Journal of Finance, 2008, vol. 63, iss. 1, pp. 119–158. URL: Link
Fleming M.J., Mizrach B., Nguyen G. The Microstructure of a U.S. Treasury ECN: The BrokerTec Platform. Journal of Financial Markets, 2018, vol. 40, pp. 2–22. URL: Link
Foucault T. Where Are the Risks in High Frequency Trading? Financial Stability Review, Banque de France, 2016, iss. 20, pp. 53–67. URL: Link
O’Hara M. High Frequency Market Microstructure. Journal of Financial Economics, 2015, vol. 116, iss. 2, pp. 257–270. URL: Link
Kirilenko A., Kyle A.S., Samadi M., Tuzun T. The Flash Crash: High-Frequency Trading in an Electronic Market. The Journal of Finance, 2017, vol. 72, iss. 3, pp. 967–998. URL: Link
